Er minirallyet i juli og august en tyrefægt?

Året 2022 startede med aktier på et rekordhøjt niveau. Indeksene nåede en rekordhøj 70 gange i 2021 og gjorde det igen på den første handelsdag i 2022. Fra den dag ændrede historien sig fuldstændig. Markedet begyndte et kraftigt fald, der blev stærkere og stærkere, og toppede med over 30 % i Nasdaq og over 20 % i S&P 500. Et “bjørnemarked” efter alle definitioner.

En pessimistisk prognose blev efterfulgt af en mere pessimistisk prognose, og følelsen var, at vi var på vej mod et langt løb fra et marked i en fremskreden depression, uden tegn på nogen ændring i horisonten. Kina i gentagne nedlukninger med en kraftig opbremsning i væksten til et punkt af stagnation. Inflationen er voldsom og rekordslået, og det er ikke af god grund, og BNP falder. Den perfekte formel til en økonomisk og finansiel krise.

En anden faktor at overveje er den aktuelle rapporteringssæson. Rapporterne ser gode ud indtil videre, med mange virksomheder, der slår prognoserne. Men det er kun sandt, hvis vi ignorerer det faktum, at analytikere bliver ved med at sænke prognoserne. Som en stol placeret ved siden af ​​væggen, når man tester hovedbanen, at soldaten (eller soldaten) vil være i stand til at passere væggen, sænker analytikerne konstant barren og klapper derefter begejstret, når virksomheden “overgår” forudsigelser. Prognoserne for fremtiden sænkes også af virksomhederne eller alisterne, da prisen på råvarer og stigningen i lønningerne sammen med de højere gældsomkostninger lægger pres på virksomhedernes overskud, som allerede kæmper med alt for at forbruger.

Retningsændring – virkelig?
Men uden varsel ændrede noget sig. Fra midten af ​​juni begyndte markedet at stige, først med en vis tøven, men derefter kraftigere. Siden lavpunktet i midten af ​​juni har Snoopy allerede korrigeret 14,3 % og siden den 26. juli, hvor den sidste korrektion startede, er det steget 6 %. Nasdaq er steget omkring 10% siden slutningen af ​​juli – en meget væsentlig korrektion, når det kommer til et indeks og ikke en enkelt aktie, og på så kort tid.

Det store problem med dette mini-rally er, at intet virkelig har ændret sig på markederne. Den økonomiske situation i Kina er stadig vanskelig, inflationen er stadig på det højeste i 40 år, og Fed planlægger at hæve renten yderligere, hvilket burde lægge pres på markederne. Overalt i verden er den økonomiske aktivitet aftagende, og desuden forventes virksomheder at begynde at tjene mindre. Hvis ja, hvorfor startede mini-rallyet fra midten af ​​juni, og især fra slutningen af ​​juli?

Nøgleordet er forventninger. Markedet er ikke drevet af tidligere resultater, men af ​​forventninger til fremtidige resultater. Faldet fra starten af ​​året vil være drevet af forventninger om en fortsættelse af trenden og manglende håb om forandring i horisonten. Investorer undrede sig over, hvor “grusom” Fed ville være med renteforhøjelsen, og hvor langt den ville gå, og da Fed blev mere aggressiv, og inflationen nægtede at lade sig imponere, blev investorerne mere modbydelige og forlod markedet. I juni begyndte de første tegn på en økonomisk afmatning, og i juli blev estimaterne for en kursændring fra Fed styrket.

Samtidig hævder mange, at markedet fejlfortolker Powells relativt ioniske udsagn, hvor sidstnævnte gør sit bedste for at gøre det klart, at inflationen først og fremmest skal sænkes. Samtidig var et par ord om en mulig opbremsning i intensiteten af ​​renteforhøjelser på de næste møder nok til at tyde på, at trendændringen er tættere på end tidligere estimeret. Hvis dette var Powells hensigt? Og er dette nok til at overvinde alle de objektive vanskeligheder, som økonomien står over for? Det åbenlyse spørgsmål er: er alt virkelig baseret på en illusion, og er de seneste stigninger faktisk en “tyrefælde”?

“tyrefægter” Eller en “bjørnefælde” er situationer, hvor en minibevægelse inden for en stor bevægelse vildleder de ivrige investorer, der tror, ​​at trenden har ændret sig, og forsøger at tage den nye bølge, blot for at opdage, at det blot var en midlertidig pause i hovedbevægelsen. For eksempel er en “tyrefælde” når et bullish træk begynder midt i en stærk nedadgående trend – et træk med optrend. Mange ‘tyre’, altså investorer, der forventer overskud, slutter sig begejstret til og tror, ​​at markedet vil fortsætte med at stige, men er ‘fanget’, når markedet efter kort tid falder igen. Denne situation omtales nogle gange som et “bear market rally”. Et rally, der sker et øjeblik midt i et bredere bjørnemarked.

“Bjørnefælden” er den modsatte situation. Markedet er inde i en periode med kraftige stigninger og begynder derefter at falde i en periode. “Bjørnene”, hvilket betyder dem, der tror, ​​at markedet er faldet, skaber korte positioner for at nyde faldet og falder derefter i fælden, når markedet vender tilbage til optrend.

Begge typer fælder er almindelige og mislykkes ofte for investorer, der forsøger at time markedet. At forsøge at time markedet er en dårlig idé. Ingen ved rigtigt, hvordan man skal time, så det er ikke strategisk korrekt at forsøge at “ride på bølger”, men blot analysere markedet og de handlede virksomheder og fastlægge og holde fast i en langsigtet investeringsstrategi.

Alligevel bør du prøve at forstå, hvor markedet er på vej hen. Formålet med disse regler er ikke at forudsige fremtiden og absolut sige, hvad retningen på markederne vil være i fremtiden, men blot at indikere de vigtige data, der skal tages i betragtning ved sådanne vurderinger.

Første punkt: en opbremsning i realøkonomien synes uundgåelig. De første tegn på en afmatning er ved at blive registreret på markederne. Fyringer hos vækstvirksomheder stiger og når andre sektorer (i dag annoncerede Wal-Mart, et klassisk værdifirma fyringer), virksomhederne sænker prognoserne for fremtiden. Mens forbrugerforbrugstallet, den virkelige motor i den amerikanske økonomi, stadig ser stærkt ud, virker det som en optisk illusion. Udgifterne er høje, ikke fordi forbrugerne køber mere, men fordi priserne er højere. Faktisk køber de mindre og fokuserer på mere essentielle produkter. Et andet bevis på dette er stigningen i forbrugerkreditten, som betyder, at forbruget nu er væsentligt mere kreditbaseret end tidligere. Jeg mener, folk har ikke rigtig flere penge. Kredit har som bekendt en grænse, og når forbrugerne når den, bør vi se en betydelig forringelse af evnen til at forbruge.

Andet punkt – skat, multiplikatorerne er skrumpet. Aktien er nu den billigste siden 2018, og en af ​​de billigste i de seneste 8 år, målt på S&P 500-indtjeningsmultiplen. I 2021 krympede indeksets indeks 25,4 %, men det skyldtes hovedsageligt et spring i virksomhedernes indtjening, da Self-indekset steg 27%, hvilket er gode grunde.

I 2022 faldt indekset dog af en anden grund. Indtil videre er Snoopys indtjeningsmultipel (i forhold til de seneste 12-måneders indtjening) skrumpet 14,5 % siden starten af ​​året og faldet til under 20 for første gang siden 2018. Tidligere var multiplikatoren regelmæssigt under 20 kun i årene før 2014. Selvom der er en opbremsning i væksten i virksomhedernes overskud, vokser de stadig, og det kraftige fald i multiplikatoren tilskrives hovedsageligt de kraftige fald i markederne. Hvis man antager, at virksomhedernes overskud ikke er faldet voldsomt i fremtiden, så er der tale om rimelige priser set ud fra et langsigtet perspektiv, eller som mange hævder – de dårlige nyheder kan allerede være inkorporeret i aktiekurserne.

Tredje punkt – Fed er fast besluttet på at bremse økonomien. Powell gør det klart igen og igen, at den største fjende er inflationen, som han mener primært skader de svagere dele, og derfor er vigtigere for ham end noget andet. Han siger specifikt, at han er interesseret i at bremse økonomien for at sænke inflationen og vil ikke ændre sin politik, før han ser inflationen vende tilbage til 2 %-intervallet. Inflationen er meget langt væk. Så dosis kan være anderledes, og måden vil være lidt mere subtil. Men jeg tror, ​​det er bedst at tro, at Powell mener, hvad han siger.

Fjerde punkt – et risikofrit alternativ. En af de ting, der har stor betydning for aktiemarkedet, er investeringsalternativerne, især obligationer. Ud over faldene på markederne (og måske en af ​​årsagerne hertil) har der været en stigning i amerikanske obligationsrenter, som allerede har nået 3 %-området Apples interne afkast (afledt af indtjeningsmultiplikatoren) er 4,4 % Investoren spekulerer på, om han skal tage den ekstra risiko, der afspejles ved at investere i aktien til en forskel på 1,4 %?

Siden er renterne aftaget noget, og i dag er den 10-årige obligations risikofrie rente på omkring 2,6 %. Et bedre afkast end for et år siden men stadig ikke et, der giver et “nemt valg” mellem aktiemarkedet og et risikofrit afkast. Afkasttallet vil fortsat være en vigtig faktor i retning af aktiemarkedet.

Leave a Comment